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  • 孙建波

    中阅资本首席经济学家

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      当原油跌破25美金的时候,我们没有任何理由怀疑,这是一场灾难,也必然伴随一场衰退。

      当疫情还只是在中国国内蔓延的时候,我们判断,这是一次事件,带来的是经济的一次性损失,无论损失有多大。当疫情开始全球流行的时候,全球旅行中断,各国居民都不再外出活动,这一情形可能要维持到9月份,对服务业带来的是一场灾难。伴随的,必将是复杂的债务危机和可支配收入的下降。

      一、10天4次熔断,89岁的巴菲特也未曾预料

      2020年3月8日之前,89岁的巴菲特只见过美股的一次熔断。自从熔断机制引入以来的三十多年间,美股真正触发熔断的仅有一次——1997年10月27日,道琼斯工业指数暴跌7.18%。

      而在2020年3月9日,我们再次见证了历史!不是再次,而是连续的再次,仅仅三天后的3月12日,美股史上第三次熔断便接踵而来,标普500当日大跌近10%,创下自1987年10月19日以来的最大单日跌幅。紧接着,3月16日,,标普500指数开盘便触发熔断,这也是史上首次,并以11.98的跌幅刷近33年来的最大单日跌幅。两天后,3月18日,标普500指数盘中下跌7.01%,迎来史上第五次,也是近两周以来的第四次熔断。

      二、暴跌都是长期的机会,但抄底总是死在半山腰

      过去100多年的美股历史,告诉我们,每一次股灾,都是长期投资者的大好机会。

      不过,问题是,每一次的股灾,跌多少算到位?跌多久可止跌?因为抄底的人也都想抄个钻石底,不想抄在半山腰。毕竟,老手死于抄底,就连经典的格雷厄姆,都在1931年的抄底中损失惨重,因为1929年的下跌,与1932年的下跌相比,小巫见大巫。

      但我们不得不面对未来牛市的诱惑。

      历史上的每一次股灾,之后都是浩浩荡荡的大牛市。

       

       

      长期机会的描述,是诱人的。但还是谨慎抄底,很多牛人都死在抄底的路上。

      格雷厄姆1929年股市泡沫破灭后在1931年抄底,结果破产。尽管格雷厄姆非常小心谨慎,但在1930年损失了20%以后以为最糟糕的时候已经过去、他又贷款来投资股票,后来所谓的底部一再被跌破,那次大危机的唯一特点是"一个噩耗接着一个噩耗,糟的越来越糟",1932年联合帐户跌掉了70%之多,格雷厄姆也濒临破产。

       

      美国著名经济学家费雪已经预见1929年股市泡沫破灭,但是还是买入自认为是便宜的股票,结果几天之中损失了几百万美元,一贫如洗。

      三、2020年3月股灾与历史上数次股灾的对比

      (1)2020年的股灾,是从急速下跌开始的。

      2020年2月至3月,道琼斯从29568.57这一历史最高点,经历两轮下跌,到3月18日,最低触及18917.469,跌幅36%。在3月份的短短10天里,经历了4次熔断。无疑,这是一次股灾。股灾之中,先是要逃命。也正是大多数人的逃命行为,要导致市场超跌,从而让大量的优质资产变得廉价。当然,在后续的持续衰退中,还会更廉价。

       

      图:2020年股灾的道琼斯走势

      (2)1929年的股灾,伴随的是长期超级衰退。

      1929年股灾,道琼斯指数从381.17,第一波跌到198.69,跌幅47.9%,历时2个多月。但第二波是一场绝望的漫长下跌,直至1932年7月,下跌到40.6点,跌幅89.3%。宏观经济学的凯恩斯主义,就是在这次大衰退之后诞生的。

       

      图:1929年股灾的道琼斯走势

      (3)1970年代的滞胀中有多次下跌,1973年最为严重。

      1973年股灾,道琼斯指数从1067.2下跌到570,下跌幅度46.6%。从1973年1月到1974年12月,花了2年时间。正是在1970年代的长期滞胀中,宏观经济学的货币学派和供给学派发展起来了。

       

      图:1973年股灾的道琼斯走势

      (4)1987年的股灾与2020年股灾最为相似,两个月跌到位。

      1987年股灾,道琼斯指数从2736.6,下跌到1616.21,道琼斯下跌40.9%,只花了2个月的时间。

       

      (5)2008年的股灾,是房地产长期扩张之后的剧烈收缩。

      2008年的股灾,道琼斯从2007年最高点的14198.1,下跌到2009年3月的6469.95,下跌幅度54.4%,历时17个月。但剧烈下跌期为2008年9月到2009年3月,主要是次贷危机引发全面危机的阶段。

       

      图:2008年股灾的道琼斯走势

      四、后市展望:4月份见底,底部震荡1年

      本次股灾,与1987年股灾有类似之处:

      (1)都是急速下跌。

      (2)经济发展的长期趋势仍然看好。

      (3)都是在短期流动性的踩踏之下造成所有资产的短期暴跌。

      1987年股灾之后,市场多久才涨回来?

      下跌几乎是在1987年10月的一个月之内完成的。但底部徘徊到1988年11月,才展开长期的浩浩荡荡的牛市。

      当前新冠疫情的混乱预期,形成的踩踏性下跌,造成的股市恐慌性暴跌,也几乎是一个月之内完成的。疫情的直接影响将延续到今年3季度,疫情对可支配收入的影响,以及各行各业的长期影响,预计到明年中期能基本恢复。

      结论:暴跌阶段,已经进入最后的阶段,预计在4月份见底。4月份之后,将延续一年左右时间的徘徊震荡。一年后,重启新的牛市。

       

      图:1987年股灾之后的道琼斯走势

      (本文来源微信公众号:首席看市)

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